爱奇艺遭做空:被指虚增百亿收入(附全文翻译)

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瑞幸与浑水的恩怨尚未终结,另一家明星中概股就被“华尔街之狼”盯上了。

昨日晚间,做空机构Wolfpack发布做空爱奇艺的报告,称爱奇艺虚增2019年的收入约人民币80-130亿元,占财报营收的27%—44%,同时该公司还虚增了约42%-60%的用户数量。

Wolfpack Research还指出,爱奇艺夸大了公司开支,以及购买内容、其他资产和收购的价格,以消耗掉虚假现金以掩盖其审计师和投资者的欺诈行为。

对此,爱奇艺坚决否认第三方机构做空的所有质疑。

爱奇艺表示:“关于今日第三方机构发表质疑爱奇艺的报告,其引用数据与结论严重失实,与实际情况不符,作为一个负责任的上市公司,我们披露的所有财务和运营数据均是真实的,符合SEC要求,我们对于所有不实指控,坚决否认,并保留法律追诉权力。”

爱奇艺上市

有意思的是这家做空机构相比之前做空瑞幸的浑水,业务能力似乎要差一些。但浑水发布推文表示,其帮助了Wolfpack Research调查爱奇艺。

Wolfpack的创始人Dan David在华尔街被称为“资深的激进主义卖空者”,2019年5月Wolfpack成立之后却是屡战屡败:

2019年6月做空美国电信和技术公司GTT Communications首战失利;2019年9月做空专业存储解决方案提供商Smart Global Holdings Inc.后其股价并未持续下跌;2019年12月Wolfpack做空趣头条,称趣头条2018年74%的销售额是虚假的,77%的现金余额并不存在。但报告发布当天,趣头条却以4.56%的涨幅收盘。

此番浑水加持下指控爱奇艺,Wolfpack能捞到好处吗?

以下为「资本侦探」编译的做空报告全文:

我们的研究表明,爱奇艺早在2018年IPO之前就犯了欺诈行为,此后一直如此。像许多其他以虚高价格进行IPO的中国公司一样,爱奇艺无法合法地发展其业务,从而无法完善其财务报表。我们估计爱奇艺将其2019年收入增加了约人民币80-130亿元,即27%-44%。

爱奇艺通过高估其用户数约42%-60%来实现此目的。然后夸大支出、购买内容的价格、购买其他资产和收购的价格,以消耗虚假现金以掩盖其欺诈行为。

我们在2019年10月至11月期间对爱奇艺的中国目标人群中的1,563人进行了亲自调查,发现大约31.9%的爱奇艺用户通过其与京东或小米电视等爱奇艺合作伙伴的成员身份访问爱奇艺VIP会员专属内容。爱奇艺会计入双重会员资格,这意味着它会记录全部收入并将其合作伙伴的份额记为费用。这使爱奇艺可以增加收入并同时销毁虚假现金。

自2015年以来,我们还获得了爱奇艺所有VIE和WFOE的中国信用报告。与爱奇艺的招股说明书相比,我们发现向SEC报告的递延收入在2015、2016和2017年分别增长了261.7%,165.5%和86.2%。递延收入是资产负债表的项目,表示客户为将来要交付的服务预付款。由于爱奇艺的订阅用户是预付款项,因此其大部分收入是递延收入的函数。这些IPO前的高估本质上导致爱奇艺的IPO后收入继续被高估。

爱奇艺会计欺诈行为中最令人震惊的一个例子就是易货交易收入的膨胀。易货分包许可收入是由爱奇艺内部对其交易内容价值的估计决定的。换句话说,爱奇艺的管理层可以有效地为这些交易分配任何他们想要的价值,从而提供了一个容易夸大收入的机会。根据一名参与内容获取的前爱奇艺员工提供的每个非独家剧集的最高估计价值,爱奇艺将需要为所有制作的电视剧总集的3.9倍和3.2倍交换许可证。中国生产公司将分别在2018年和2019年合法实现其报告的易货收入。

爱奇艺是一家成熟的公司,这个月将满10岁。而这也是其连续亏损的10年。与增长不同,爱奇艺的损失正在迅速加速。爱奇艺在2019年损失了103亿元人民币,比2018年增加了12亿元人民币。与此同时,第四季度的付费用户增长仅为0.7%的历史最低水平。爱奇艺的广告收入在2019年下降了15%,毛利率仍然为负。如果到目前为止我们所说的无法引起您的警觉,那我们只能说“祝你好运”。

1. 爱奇艺夸大其用户数量

我们的研究来自三个独立来源的数据,这些数据表明爱奇艺将其DAU夸大了42%至60%。

爱奇艺后端系统中的数据与DAU相矛盾

两家中国广告公司向我们提供了爱奇艺后端系统的数据,这些数据表明爱奇艺从2019年9月起的实际移动DAU比2019年10月爱奇艺声称的平均1.75亿个移动DAU降低了60.3%。

广告代理商可以访问中国19个“一级”城市的爱奇艺后端DAU数据。爱奇艺在2019年1月和2020年1月发布了有关在线电影行业状况的报告,其中提供了用户地理分布的细分情况。爱奇艺的报告表明,2018年,爱奇艺的用户中有36%在中国19个一级城市。2019年报告仅披露了中国五级城市从2018年至2019年的增长率。将这些增长率应用于2018年分布,我们能够计算出19个1级城市占2019年爱奇艺总用户的35.6%。

我们从2019年9月由两家广告公司提供的爱奇艺后端数据(3个工作日和1个周末)收集了中国19个一级城市同一天的4天DAU数据。爱奇艺的后端平台为2470万。最低的一天是2336万,最高的一天是2588万。下面提供了更详细的汇总:

根据爱奇艺2019年10月披露的平均移动DAU 1.75亿和上述爱奇艺在2019年报告中披露的一线城市DAU的35.6%,我们预计中国一线城市的DAU为6229万(1.75亿x 35.6%)。但是,根据广告公司提供的后端数据,我们在一级城市中仅发现2470万个DAU。这比爱奇艺的表示的低60.3%。

爱奇艺的“热度值”地图显示了刷量的证据

爱奇艺创建了自己的内容监测和排名度量标准,以表示用户对内容的喜欢程度。内容“热度值”,可在爱奇艺网站上公开获得。

根据热度值的注释,这些清单是根据最近三个月的数据编制而成。新发布的流行项目的典型趋势始于尖峰,然后逐渐下降。到达高峰后的几个月,我们发现大多数观众在前十名中的省份/地区保持一致的格局,包括人口少的地区,例如澳门,海南,西藏或内蒙古。

中国国家统计局在2018年报告称,西藏只有147.8万居民,其中只有一小部分是汉族移民,西藏也有自己独特的当地语言和文化。逻辑表明,在任何爱奇艺节目中,西藏都不应出现在前十名中。

但是,最近爱奇艺受欢迎的节目(包括“老男孩”,“偶像练习生”和“热血街舞团”)前十名中人口很少的地区出现了,如西藏,海南,宁夏或内蒙古。

对于人口如此少的地区,几乎不可能产生足够的有机流量来达到爱奇艺的热度值榜首。我们认为这些高度异常的模式表明爱奇艺使用了一些方法来提高其内容的观众水平。

QuestMobile

2020年2月,QuestMobile发布了题为“ COVID-19疫情中的中国移动互联网”特别报告,该报告显示出爱奇艺夸大了其DAU至少42%。

该报告显示,爱奇艺的平均移动DAU在2020年春节的前10天仅为1.262亿,而爱奇艺声称的平均移动DAU为1.8亿。此外,QuestMobile报告显示,爱奇艺的DAU在2019年至2020年中国农历新年期间没有增长:

2.爱奇艺虚增收入

我们的分析发现,爱奇艺将其2019年收入增加了约人民币80-130亿元,即27%-44%。

易货交易:一个黑盒

爱奇艺的易货分包许可收入如此之高,以至于即使爱奇艺在过去三年中每年在中国制作的每一集电视节目都易货,他们的收入也难以置信。

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